美国宏观衰退超预期，或迫使加息提前结束

　　22Q2美国实际GDP季调环比仅-0.2%，连续第二个季度环比收缩，对应的季调同比增速仅为1.6%，较22Q1下滑达-1.9个百分点，大幅低于市场预期。数据公布后美债收益率、美元指数均明显下探，10Y美债利率下滑至2.7%以下，美元指数回落至106以下，反映市场对美国经济预期的大幅下调。

　　面对超预期的大幅衰退，美联储再度强调了仍然较低的失业率，暗示当前美国经济的衰退源于潜在产出的下行。美联储货币政策双目标中，稳定经济增长是其重要的决策支柱。此外，大幅衰退的风险也意味着下半年到明年美国通胀路径可能实质性低于6月美联储预期水平，也为美联储加息的逐步放慢提供了可能性。我们预计美联储9月加息50BP，并以11月加息25BP提前结束本轮加息过程。维持至年底10Y美债收益率、美元指数进一步回落的预测不变。

　　另外，欧元区刚刚启动加息，未来通胀压力依然较大，基本面预期加速下修。欧债利差分化过程中，将对全球股市情绪层面将带来扰动。汇率方面，欧洲资产相对较弱，美元和人民币兑欧元预计走强。若后续欧洲需求进一步恶化，并且对中美形成负面外溢冲击，中美债券配置价值将逐步上升。

　　随着美联储75BP加息落地，后续加息路径将日趋平缓

　　从而下半年对我国外溢效应将大幅缓和，而且我国资本项目开放度有限，企业外债借入也非常谨慎，决定我国汇率的根本性因素是我国工业生产和出口韧性，预计人民币兑美元年底回升至6.3-6.6区间。

　　策略上

　　在经历二季度的强势反弹后，市场在7月有所调整，主要有几点原因：

　　1)短期中国经济复苏受阻，美国经济余温尚存，因此市场期待的“国内复苏，海外衰退”交易难以为继。

　　2)市场并未出现新的景气方向，而原有景气赛道在反弹后已不再便宜。

　　3)本轮美联储加息周期尚未结束，海外市场波动率维持高位，而国内进一步宽松的空间受限。

　　4)部分长期逻辑通畅的方向，短期遇到了困境，中报业绩相对低迷。

　　配置上

　　● 通胀水平会推动无风险利率上升，也会压制风险资产的定价。相对低估值的配置，会是防守的一个重要策略。

　　● 此外，控制风险资产的比例也是一个必要选择。

　　综合以上，配置建议：保持均衡配置。

　　具体上，依然建议新能源 + 汽车配置中军不动，但市场对这两条产业链的挖掘已趋于充分。后续其他扩散方向的思考：关注低配置系数反转胜率高的行业：计算机、电子和医药。产业主题强趋势会持续一段时间。

　　具体在理财产品的选择标准上，在高能源价格下，加上近期美欧热浪来袭，各国加速有关绿色、永续、新能源的产业转型，而ESG、基础建设等主题基金能精准地驾驭趋势。

（文章来源：申万宏源）