家居：线下客流逐步修复，稳增长背景下，看好板块估值&业绩双击。政策方面，5 月15 日首套住房按揭利率下限下调20BP，20 日最新一期5 年期LPR 下调15BP，进一步稳定市场信心，看好稳增长背景下的家居消费。地产政策开启放松周期，销量有望加速修复，后周期估值先行，低估值标的向上弹性更大，随着未来地产预期进一步修复，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至20x；疫情方面，上海、北京等多地线下活动逐步恢复，家具卖场客流环比改善，前期受压制的家居需求有望恢复，看好家居板块估值修复+疫后消费回补。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。

　　文娱用品：4 月社零数据受疫情影响冲击明显，疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。疫情影响致部分地区文具消费需求延迟，上海初高中6 月复学日期明确，复工复产在即，其他区域疫情缓解后需求端有望借助9 月学汛加速回补。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善)，百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长。

　　新型烟草：政策有序推进，“固态电子烟”纳入卷烟管理。本周电子烟监管等相关细则仍在稳步推出，值得注意的是，“固态电子烟”正式确定为加热卷烟，纳入卷烟管理。

　　虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹)，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，供给端，Logic Pro&Power、NJOY Ace 通过PMTA进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

　　造纸包装：4 月白板及白卡纸出口数量同比增加120%，关注白卡盈利改善。1)大宗纸：

　　根据海关总署数据，4 月白板及白卡纸出口数量约30.56 万吨，环比下降5.85%，同比增加120.43%；出口均价946.22 美元/吨，环比增加1.40%，同比下降6.81%。2022年1-4 月份白板及白卡纸累计出口数量约117.57 万吨，同比增加96.35%。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，持续推荐山鹰国际。2)特种纸：装饰原纸Q2 旺季临近叠加成本驱动，多数纸企于5 月1日起提涨200 元/吨，龙头盈利弹性有望增强。龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份。装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装：需求保持稳健增长，持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的上海艾录。

　　优质制造：3 月23 日美国豁免部分对华关税，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。高附加值防控镜片加速渗透率，供需共振下市场规模正加速扩容，建议关注全渠道布局的明月镜片。

　　纺服她经济板块：1)品牌服饰：体育用品韧性较强，近期疫情导致龙头公司安踏、李宁销售承压，但随着疫情及高基数影响逐渐减弱，动销情况有好转，估值有望先行修复，可重点关注。特步及361 度更多布局二三四线城市，经销占比高，受疫情较小。家纺板块运行平稳，电商占比高，线下加盟为主，需求受疫情影响较小。2)纺织制造：持续推荐伟星股份：1-5 月订单保持较快增长，海外品牌表现明显强于国内品牌。中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。华利集团海外需求高景气，考虑到公司未来2 年业绩的较高增速，维持“强烈推荐-A”评级。国内家居装饰面料龙头众望布艺拥有强大产品设计开发能力，绑定美国最大家具商ASHLEY，依托产业链一体化布局优势，运营效率高&盈利能力强。

　　细分龙头华利集团当前估值已具备一定吸引力。3)黄金珠宝：3 月以来疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重，各品牌春季订货会也因不能现场进行而受到不同程度的影响。但4 月线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行业龙头周大福，估值性价比推荐a 股标的潮宏基和周大生。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。

（文章来源：招商证券）