从限塑到禁塑，在当前“双碳”、环保的大背景之下，用纸包装替代塑料包装早已成为大势所趋。但是，在产品附加值低、盈利模式单一的传统包装行业中，企业们能否突出重围摆脱盈利困境，确实还有待观察。

　　6月7日，深交所官网显示，华莱士参股的“中国纸袋大王”南王科技已步入三轮问询阶段。据了解，华莱士是我国本土第一大连锁“洋快餐”品牌。目前，华莱士的总门店数量已经多达12224家，达到了肯德基的2倍。

背靠大树好乘凉

华莱士为第二大股东

　　在南王科技的成长过程中，华莱士一直扮演着十分重要的角色。其实，早在南王科技进行第一次股权转让时，华莱士就出现在了相关名单中。

　　招股书显示，2010年12月，南王科技名义股东林玉洪(代持陈玉富股权)以125万元的价格将其所持有的125万元出资转让给了林增仁。值得一提的是，这部分股权其实是由林增仁代凌淑冰、陈一芬、陈正莅、王瑛和廖绍斌持有的，而凌淑冰的丈夫是华莱士创始人之一——华怀庆，凌淑冰和华怀余夫妇也是目前华莱士的实控人，两人各持股32%。

　　在这之后，经过几次股权转让，林增仁逐渐将代持的股份转让到了惠安创辉等与凌淑冰五人密切相关的股东中。目前，惠安华盈、惠安创辉、黄蓉、陈小芳、陈正莅等华莱士的关联方共持有南王科技27.74%股份，仅次于公司实控人陈凯声的36.47%。

　　连股权层面的交集都有了，商业层面的就更不用说了。2015年，华莱士正式与南王科技开启了合作，它在南王科技那里的份量也一直很重。

　　招股书显示，2019~2021年，华莱士一直是南王科技的第二大客户，它与它的关联方可斯贝莉及酸柠檬对南王科技的采购总额也分别高达1.05亿元、1.36亿元和1.88亿元，占全部营业收入的比例分别高达15.25%、16.00%及15.76%，形成的利润总额在全部利润总额中的占比也分别为11.24%、14.77%以及14.75%。

　　不仅如此，南王科技还作为承租人从泰速贸易(华怀余持股20%，凌淑冰持股80%，凌淑冰担任执行董事、总经理)、湖北华莱士那里租赁了厂房、仓库、宿舍等，且厂房、仓库等相关生产设施的租赁面积仅次于从子公司珠海中粤那里承租的22063.84平方米，分列第二和第三位。

　　与华莱士的长期“捆绑”无疑有利于南王科技知名度的迅速提升。目前，除了华莱士之外，南王科技还收获了肯德基、麦当劳、星巴克、蜜雪冰城、喜茶、特步、以纯、鸿星尔克、安踏、奥康、优衣库、海底捞、九阳豆业、巴比食品等多个领域内的知名客户，客户名单可谓“星光熠熠”。

　　而在业绩规模上，2019~2021年，企业分别实现营收6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，归母净利润6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元，整体都呈现出逐年递增的态势。

关联交易公允性存疑

议价能力堪忧

　　不过，一枚硬币总有正反两面。

　　既是股东又是第二大客户，如此密切的关系也让人对这两者之间关联交易的公允性产生了疑虑。进行对比之后机会宝发现，在对一些相同或相似的产品进行销售时，南王科技对华莱士的售价确实与它对其他关联方的售价存在较大差异。

　　就以齿口圆柄袋的销售价格为例，在产品规格相似的情况下，2019~2021年，南王科技对华莱士的销售价格分别为3407.07元/万个、3388.27元/万个和3318.01元/万个，远低于同时段内的非关联方平均售价，相关价格差异分别高达826.98元、560.54元和647.16元。

　　对此，南王科技给出的解释是，“公司向关联方的销售量较大，利用富余产能并采用包机方式组织该类产品的生产，在提升设备利用率的基础上，采取低价策略以维持与客户的长期合作”。

　　再以特殊规格纸袋相关产品为例，2020~2021年，南王科技对华莱士的销售价格分别为2123.89元和2126.76元，与其对非关联方售价之间的差异分别高达1314.16元和1313.42元。对此，南王科技也解释称，鉴于关联方的销售量较大，公司以包机方式组织该类产品的生产，在降低成本的基础上，采取低价策略以维持与客户的长期合作。

　　不仅是华莱士，身处完全竞争的传统包装市场，在面对必胜食品(即肯德基)等的知名大客户时，南王科技的议价能力以及向下游传导原材料价格的能力也是很让人担忧。

　　就以必胜食品为例，2019~2021年间，在销售同规格的尖底袋时，南王科技向必胜食品出售尖底袋的价格分别为444.59元/万个、426.26元/万个和424.42元/万个，甚至低于其对华莱士的销售价格。

　　至于个中原因，南王科技也是在招股书中直言，报告期内，公司每年参与必胜食品的招标采购，为获得预期份额而采取相应的竞价策略。公司向关联方销售价格高于非关联方，主要原因是：公司根据自身的产品定位，以积极的价格策略争取并维持在必胜食品的预期份额。

产品价格不断下跌

盈利能力难题待解

　　或许也正因如此，南王科技的产品售价和毛利率才会一而再再而三的下跌。

　　招股书显示，2019~2021年间，南王科技环保纸袋的平均售价分别为61.93元/百个、50.96元/百个和47.72元/百个，食品包装的平均售价也分别为10.41元/百个、10.05元/百个和9.42元/百个，都在逐年下滑。

　　这直接导致了南王科技毛利率水平的降低。

　　在对环保纸袋和食品包装的毛利率进行分析时，机会宝发现，不论是环保纸袋还是食品包装，在2019~2021年间，产品销售单价的下降幅度整体都高于成本的下降幅度，尤其是环保纸袋，销售单价已经由2019年的61.93元/百个降至2021年的47.72元/百个。

　　基于此，2019~2021年，南王科技的主营业务毛利率(不含“运输装卸费”)分别为 26.91%、25.18%和 23.34%，账面毛利率更是分别低至26.91%、21.06%和19.14%，远低于同行业平均水平。

　　不仅如此，和其他的纸制品包装企业一样，由于缺乏对上游原材料价格波动的抗风险能力，原纸价格的波动也是悬在南王科技头上的一把达摩克里斯之剑。招股书显示，2018~2021年，直接材料占主营业务成本的比例分别为76.15%、71.99%和71.99%，而据敏感性分析，原纸价格每上涨10%，将会导致南王科技的毛利率下降4.34个百分点。

　　值得一提的是，机会宝还发现，若按地区进行划分，南王科技外销的毛利率其实远高于内销的毛利率；而按照销售模式进行划分，企业经销模式下的毛利率则高于直销。

　　但是，不论是外销还是经销，在2019~2021年间，南王科技通过其实现的收入占比都在逐年下滑。与此同时，南王科技也没有建立起成熟的经销体系，对渠道的掌控力相对较弱。招股书显示，南王科技的经销商实质为贸易商，公司未与其签订经销协议，对他们也不存在销售区域划分、制定年度销售目标、销售价格指导、返利或奖励等相关的合作条款或约定，经销客户自主采购、自主定价、自主销售，与直销客户特点相近。

（文章来源：中国基金报）