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永续债成企业避债洼地?续期率走高,待偿余额近同比3倍

2020-07-07 发布于 寿宁信息网
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原标题:永续债成企业避债洼地?续期率走高,待偿余额近同比3倍

在信用债市场违约不停增多的情况下,永续债续期成为部门企业制止违约的救命稻草。

7月1日,人民银行会同发改委和证监会联合公布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》(下称《通知》)。《通知》指出,将加速完善市场化、法治化的债券违约处置机制。

《通知》还督促刊行人积极履行清偿责任,通过资产处置、清收账款、落实增信、引入战略投资者等方式筹措偿付资金,实时偿付债券本金及利钱,不得蓄意损害债券持有人正当权益。

本年上半年,受益于“宽信用”措施的落地,信用债刊行量创新高,但信用债市场的违约数额也在不停地增长。不外,与平凡信用债差别,债券市场中的一种特殊债券则可以通过续期还制止违约,这种债券即是永续债。多家偿付压力较大的非金融类永续债刊行人正是通过永续债“续期”来制止违约,从而酿成“真永续”。

债券续期致永续债刊行创新高

永续债并非一种独立的券种,中期票据、公司债、企业债等融资工具都有可能包罗永续条款,该类债券每每没有明确到期日,且可续期或限期非常长,刊行人在债券存续与本息兑付上处于上风职位。

据《财经》记者相识,永续债的刊行人具有赎回选择权,如果刊行人不可使赎回选择权,则永续债券举行下一个周期继续存续,且债券持有人并不能要求刊行人清偿本金,只可定期取得较高利钱。

陪同着“宽信用”措施相继落地,本年上半年永续债刊行再创新高,据统计,截至6月末,非金融类企业永续债的总刊行量凌驾3450亿元,较客岁同期的1845亿元增幅凌驾85%。

天风证券固收分析师孙彬彬认为,债券续期是推动本年永续债市场刊行创新高的最主要缘故原由,在本年上半年刊行的266 只永续债中,滚续刊行的债券为132 只,范围总计1868亿元,占比分别为54%与49.6%。且滚续刊行债券范围的行业漫衍也与存量债券的行业漫衍基本一致,位居前两位的行业为公用事业与城投。

某券商首席固收分析师对《财经》记者表示:“永续债的刊行企业主要是有去杠杆、降低资产欠债率诉求的企业,纵然永续债被记入全部者权益表中,也不会稀释公司股权。”

2013年,海内信用债市场第一只永续债问世,由于对降低资产欠债率有众多益处,比年来永续债得到较快发展,2015年刊行范围快速扩容,尤其是非金融企业刊行的永续债存续范围迅速增长。

据Wind数据显示,截至2020年6月末,市场共有未到期的永续债 1682 只,范围总计 23635亿元,从行业漫衍来看,永续债余额位居前的行业依次是城投、公用事业与修建装饰。

虽然永续债刊行人在债券存续与本息兑付上有绝对话语权,但为掩护投资者的正当权益,永续债通常也会附带有利于投资者的条款,如利率跳升机制和交织违约条款。

上述首席固收分析师还指出:“利率跳升机制也就是票面利率重置,刊行人续期时利率跳升可达150-300bps,较高的利率跳升幅度可以迫使刊行人自动行使赎回权。”

多只永续债被迫延期,“真永续”频出

因偿债压力增大而被迫延期的永续债数目也在增多。

申万宏源证券固收分析师孟祥娟认为,投资者选择永续债的主要缘故原由是能通过永续债获取一定的超额收益,而非刊行人展期酿成“真永续债”。

据天风证券数据,本年上半年共有6只债券被迫延期,而2018年和2019年被迫延期的数目分别为3只和7只。

这6只永续债分别是17新华联控 MTN001、17津航空 MTN001、15郑煤MTN001、17 凤凰MTN001、17祥鹏MTN001和17 鲁晨鸣 MTN001,合计范围到达68亿元,占永续债存量余额的比例不足0.5%,延期限期则为2年、3年或5年不等,到期后刊行人再次决定是否赎回。

数据来源:天风证券

申万宏源陈诉指出,永续债展期或利钱递延主要有两种情况,一是刊行人信用资质产生一定水平恶化,甚至主体已产生过实质性违约,不得不负担利率跳升的成本举行展期;二是永续债条款设置明显有利于刊行人,在开始的几个重定价周期并不需要举行利率跳升,刊行人有动力举行展期。

据《财经》记者相识,除17新华联控 MTN001和17 鲁晨鸣 MTN001展期后的票面利率待定,其他4只的票面利率均差别水平上调。其中,郑煤集团将15郑煤 MTN001的票面利率由 7.5%升至 9.75%;凤凰机场将17凤凰MTN001 的票息由 7.95%升至 9.78%;云南祥鹏航空将17祥鹏 MTN001的票面利率由7.2%调升至9.9%;天津航空将17津航空MTN001的票面利率由7%调升至8.71%。

数据来源:公司公告

中信证券研究认为,对于已自动延期的永续债,从利钱重置条款上看,它们在第二个重定价周期均没有根据通例的300bps 设置利钱跳升,续期融资成本低于再融资成本,基本没有赎回动机;罢了被迫延期的永续借主要源于再融资紧张,负面意味更明显。

上述首席固收分析师还对《财经》记者表示:“宽信用但并非洪流漫灌,企业信用分化明显,尤其是在经济增速面临压力时,被迫延期的企业多处在受经济增速下行或疫情打击明显的行业,基本面不太好的企业照旧碰面临融资困境。”

与众多信用债类似,永续债的风险因素依然要回归企业基本面。天风证券陈诉指出,无论是自动续期照旧被动续期的刊行人,在选择续期时都多几多少遇到了一定水平流动性与短期偿债能力下滑问题;自动续期的刊行人在前两年财报中多数出现了“谋划净现金流”下滑或为负的情况;被动续期的刊行人在前两年财报中则多数出现了“钱币资金/短期债务”小于 1 的情况。

与平凡信用债的展期需要与债券持有人协商差别,永续债除了本金可以续期,刊行人还可以递延支付利钱至以后限期,却不组成违约。2018年12月,“17 凤凰 MTN002”就曾依据召募说明书划定,递延支付 17 凤凰 MTN002 的当期利钱,不组成逾期支付。

某永续债刊行人财政部一高级司理对《财经》记者分析称:“递延支付利钱只能暂时缓解流动性压力,纵然不组成逾期,给企业带来的荣誉风险和压力也比力大,只有现金流问题严重,难以偿债时,才有可能选择递延支付利钱。”

别的,由于续期条款的存在使永续债不存在平凡信用债的违约情形,为了在企业谋划状态严重恶化之时掩护投资者权益,永续债中每每还包罗交织违约条款,即如果债务人的其他债券出现违约,永续债的交织违约条款就会触发,永续债将被视为违约,投资者可加入债券持有人大会追索债权。

曾参与永续债承销的某券商投行部人士对《财经》记者表示:“除交织违约条款,为建立投资者掩护机制,投资者还可设置控制权变更、财政指标答应等束缚条款,如刊行人未满足束缚条款,则持有人有权通过持有人集会要求赎回永续债,以维护自身利益。”

下半年待赎余额近客岁同期3倍

随着2017年首批扩容永续债陆续进入赎回期,本年下半年将迎来永续债首个集中兑付的岑岭,到期赎回压力加大。

天风证券数据显示,本年下半年,共有 252 只、范围总计 3928 亿元的永续债进入赎回期,远超客岁同期的 1331 亿元,进入赎回期的永续债余额靠近客岁同期的3倍。

中信证券同样预计,从整年的节奏来看,2020 年的永续债行权岑岭将出现在 9月~12 月,较2019 年略有提前。而本年7月永续债共38支进入行权期,范围 519 亿元,较 2019 年同期的139 亿元增长较多。部门高收益永续债有延期风险,延期风险较高的是17春华水务 MTN002 和 15 紫光PPN002,两支债券的刊行人近1年没有境内公然市场债券融资的记载,续期处置惩罚的可能性较大。

“受到疫情打击影响,交通运输、商贸服务等服务业的信用状态受损严重,部门制造业上游的如煤炭等行业同样受损严重,这类企业的债务融资工具或银行贷款的压力增长比力明显。”上海一股份制银行高级分析师对《财经》记者分析指出。

申万宏源分析指出,2020 年后续永续压力较大的主体有三亚凤凰国际机场、青海国资、美兰机场和春华水务;有一定永续压力的永续主体有晨鸣纸业、云南城投集团、红豆集团和蓝光发展。

天风证券预计,从行业和区域看,永续债的信用风险与平凡债权的信用风险存在一定的相似之处,海南与天津均是风险高发地,而疫情打击下交通运输、商贸行业亦无法幸免。在当前信用风险逐步袒露的情况下,随着下半年赎回到期压力的陡增,永续债市场的风险也可能连续袒露。

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